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正確認識現金分紅 理性把握投資價值

  上市公司的現金分紅是與投資者獲取投資回報、實現投資價值密切相關的問題。一直以來,監管部門也在推動上市公司建立持續、穩定、科學和透明的分紅機制,引導投資者理性投資、長期投資和價值投資。但是,目前市場上不少投資者盲目“追崇”上市公司送股或轉股,而對現金分紅存在認識誤區。因此,希望本文能夠對投資者正確認識上市公司現金分紅、深化現金分紅回報理念,進而理性審慎投資有所助益。 

一、現金分紅是投資者回報最重要的組成部分 
上市公司回報投資者的形式包括派發現金紅利、股票股利、股份回購、提升公司內在價值等多種方式。一般來說,一個存在有效的利潤分配機制的上市公司會在每年年終結算后,綜合考慮各種影響因素,扣除發展所必需的資金,將盈利的一部分以現金股利形式分配給股東?,F金紅利貫穿上市公司整個生命周期,從長期看是投資者回報最重要的組成部分。而且,從企業價值衡量的角度看,一個公司的股票的內在價值最主要的決定因素就是其現金股利的金額。 
當然,證券市場中確實也有一些長期不分紅但卻獲投資者高度青睞的公司存在。這些股票以具備高成長性的高科技公司為代表,投資者對其估值是建立在未來高回報預期的基礎之上。由于預期的高度不確定性,導致此類股票高風險與高收益并存。過度熱衷于預期的高收益而忽視其伴隨著的高風險,容易導致估值泡沫的產生。2001年美國高科技泡沫破滅對投資者財富以及整個經濟造成的危害至今仍是投資者“心口永遠的痛”,能從此次災難中存活下來的公司畢竟鳳毛麟角,更多的高科技公司在競爭中被無情地淘汰。而即使是這些成功公司,在其渡過高速成長期后,也會逐漸轉變股東回報方式,以現金紅利來回報投資者。以美國微軟公司為例,其在經歷驕人的高成長階段后,從2003年2月首次發放股利起至2012年第一季度,已連續30個季度發放股利,累計發放股利約662億美元,同時期間股票回購計劃大致在902億美元左右,總計向股東返還現金約1565億美元。 

二、現金分紅是上市公司經營和財務狀況穩定的“信號” 
從國際經驗看,連續穩定的現金分紅通常是上市公司經營和財務狀況穩定的“信號”,也標志著公司財務信息披露能夠如實反映公司現金流量情況,有利于投資者據以正確地進行證券估值。 
投資者通常通過利潤表了解上市公司的經營情況,極少數上市公司正是利用了投資者過度關注利潤表而忽視現金回報這一特點,通過各種手段,夸大或虛構營業收入和凈利潤來欺騙投資者。然而,縱使上市公司造假手段再高明,財務報表中的現金余額,特別是發放給投資者的現金股利卻沒有辦法造假。因此,除了關注企業的利潤表外,連續穩定的現金分紅通常也是上市公司財務和經營狀況穩定的信號。 
縱觀近年來國內證券市場所發生的上市公司財務舞弊案例,不難發現,這些公司都有一個共同特征,那就是凈利潤很高卻鮮有分紅。例如,曾因“驕人的業績”而被稱為“中國第一藍籌股”的銀廣夏,其在1998年至2000年3年間,對外披露的凈利潤分別高達8,915.44萬元, 12,778.66萬元及41,764.64萬元,但每每談到分紅方案時,銀廣夏總以“公司投資的項目均處于大規模投資期,所需資金很大”為由逃避現金分紅。直到2001年5月,銀廣夏迫于市場的壓力,才從外部借入1.5億元用于對投資者現金分紅。最終,證監會經立案調查證實,公司自1998年至2001年期間累計虛構銷售收入104,962. 60 萬元,虛增利潤77,156.70萬元??梢钥闯?,如果銀廣夏當時能夠建立持續、穩定的分紅機制,或許其粉飾財務報表的行為就可能更早的被投資者發現。 

三、部分投資者對現金分紅的認識偏差需要糾正 
目前國內股市投資的一個重要現象是,部分投資者偏好上市公司送股、轉股,希冀推動股價上漲以獲取二級市場差價,但對現金分紅的重視和認識程度卻遠遠不足。從理性投資的角度,因此有必要弄清楚現金分紅、送股和轉股的聯系與區別。派發現金紅利和送股,是上市公司分配利潤的兩種形式,兩者的區別是派發現金紅利是以現金紅利的方式來實現對投資者的回報;轉增股本不是利潤分配,它只是公司增加股本的行為,其來源是公司的資本公積。因此,轉增股本并不是對股東的分紅回報。 
從會計角度看,送股實質上只是將公司的未分配利潤轉入股本賬戶,而轉股則是將資本公積轉入股本賬戶,未分配利潤、資本公積、股本同屬公司的凈資產,因此,送股、轉股后上市公司的所有者權益并沒有改變。由此可見,送股、轉增股本行為本身只是會計意義上的轉賬,投資者在公司中的權益當然也不會因此而增加。在對股價的影響方面,當上市公司送股或轉股時,股價需進行除權;在現金分紅時,投資者收到分紅款,股價同時也進行了除息(無論交易所在行情發布中是否對股票進行除權、除息,市場會自動進行除權、除息)。因此,不管采取何種分配方式,在不考慮稅賦因素情況下,似乎投資者的財富總值都沒什么變化。既然如此,那么這三者對投資者行為的影響到底有沒有什么區別呢?顯而易見的是,現金分紅不僅可以讓投資者獲得現金流入,而且可以年年持續進行,但送股、轉股正常情況下僅發生于高速成長的上市公司,通常不具有持續性,這才是三者之間核心的區別點。送股和轉股表面上使得投資者持有的股份數增加,容易導致投資者產生“海市蜃樓”般的幻覺。事實上,送股、轉股之后投資者擁有上市公司權益的比例不會變,而公司每股收益和每股凈資產將相應被攤薄。 
因此,若為迎合投資者對送、轉股概念的投機和炒作,上市公司采取激進的送股和轉股的股本擴張策略,一旦大規模的股本擴張沒有未來的成長性和業績作為支撐,則容易產生估值泡沫,最終將使投資者為不具持續性的高股價所傷害。相反,現金分紅則有助于長期投資者在實現資本增值的同時,依靠上市公司現金分紅滿足日常的現金回報需求。 

      (本文章摘自上海證券交易所網站,僅為投資教育之目的而發布,不構成投資建議。)

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